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2001年中非是基于以下几种情况才会有如此高的毛利率：（1）商品市场被公
售量的1.9%,2001年中报显示的情况也根本如此。而野藕汁、野莲汁在中央
该公司职工工资支出为2256万元，以13000个职工计，人均每月收入仅144.
5元，2001年上半年人均收入为185元。如此低廉的收入水平，对于员工30
由公司职工经营的19万亩水面（不包括正在开发的3期工程的10万亩水面）。
的，由一个生态旅游公司管理（包括对承包的一局部来管理）。蓝田股份2000
年年报以及2001年中报显示，蓝田股份水产品的毛利率约为32%,饮料的毛利
的1/6强。今年，客流量在增加近一倍的情况下，日客流量到达1000人，现
应是3500万元。承包给农户的1万亩水面，去年农户每亩每年交给蓝田320
据中国证监会1999年10月公布的查处结果，蓝田股份在股票发行申报材料中，
伪造有关批复和土地证，虚增公司非货币性资产1100万元；伪造三个银行账户1995
年12月的银行对账单，虚增银行存款2770万元；将公司公开发行前的总股本
的8370万股改为6696万股，对公司国家股、法人股和内部职工股的数额作相
示，2001年上半年，中国蓝田总公司代销759.47万元商品，占当期蓝田股份
惊叹，该公司1995年净利润2743.72万元，1996年上市当年翻番实现5927
万元。蓝田股份的业绩增长就似“放卫星〃，几乎年年实现翻番增长，直到2000
年来产品始终处于不愁销的状态。瞿兆玉继而介绍，洪湖有100 万亩水面 可以
开发，蓝田股份现在只开发了 30 万亩，而高产值的特种养殖鱼塘面 积只有1
万亩，这种精养鱼塘每亩产值可达3 万元，是粗放经营的10 倍。 据有关报道
350 公斤提高到1000 公斤，加上养鸭收入，每亩平均收入 由1400 元提高到近
万元，养殖本钱降低20 虬另外，蓝田股份在洪湖饲养 的红心野鸭蛋供不应求，
实现原料自给后，每枚可增加毛利0.3 元。而同 样是在湖北养鱼，去年上市的
武昌鱼在招股说明书里面称，公司6. 5 万亩鱼 塘的武昌鱼，养殖收入每年五六千
万元，单亩产值缺乏1000 元。蓝田股 份创造了武昌鱼30 倍的鱼塘养殖业绩，
再次，应收账款之迷解释离奇。蓝田股份去年主要经营业务收入 18.4 亿 元，
而应收账款仅857 万元。公司方面称，由于公司基地地处洪湖市瞿家 湾镇，占
公司产品70%的水产品在养殖基地现场成交，上门提货的客户中 个体比重大，
当地银行没有开通全国联行业务，客户办理银行电汇或银行 汇票结算货款业务，
必须绕道70 公里去洪湖市区办理，故采用“钱货两 清〃方式结算成为惯例，造
公司中又创一项奇迹，即近18 亿多主营 业务收入主要靠现金交易完成。稍懂
生疑心。另外，蓝田股份去年野藕 汁、野莲汁等饮料销售收入达 5.29 亿元，
司前矛。最近三年的每股收益分别为0.82 元、L 15 元和①97 元，净
下降，但每股收益仍达0. 378 元，净资产收益率为7. 661%,资产回报
司，如通信设备行业的中兴通讯（5.42%）,房地产行业的深万科（5. 59%）, 高
蓝田股份 1997 年至 2000 年资产逐年上升主要由于固定资产逐年上 升，
蓝田股份 1997 至 2000 年固定资产周转率和流动比率趋势图显示，蓝 田
股份1997 年至2000 年固定资产周转率和流动比率逐年下降，到2000 年二者
均小于 lo 这说明蓝田股份经营活动创造的现金流量补充固定资产 投资占用资
蓝田股份 1997 年至 2000 年主要经营业务收入、经营活动产生的现金流量 净
第一、 蓝田股份1998 年至2000 年流动资产逐年下降，其中，应收 帐款
和“其他流动资产〃工程逐年下降，到2000 年流动资产主要由存货 和货币资金
第三、 蓝田股份1997 年至2000 年固定资产周转率和流动比率逐年 下降，
到 2000 年二者均小于 1。这说明蓝田股份经营活动创造的现金流量 补充固定
第四、 蓝田股份1997 年至2000 年主营业务收入、经营活动产生的 现金
和1998 年大幅度上升后，保持稳定增长趋势。存货占流动资产比例 逐年直线
化为如“渔塘升级改造〃等固定资产。第三局部 同业比较 蓝田股份两项主营业
务一一农副水产品业务和饮料业务的行业分类分别 是“A07渔业〃或“A0705淡
水渔业〃和“C0 食品、饮料〃或“C05 饮料 制造业〃或“C0510 软饮料制造业〃。
“A07 渔业〃同业企业比较对象为武 昌鱼、洞庭水殖、华龙集团、中水渔业。
蓝田股份（600709）于1996 年发行上市，从公布的财务报告来看，该公司 上
市后一直保持着优异的经营业绩：总资产规模从上市前的 2.66 亿元开 展到
2000 年末的28. 38 亿元，增长了近10 倍；上市后净资产收益率始终 维持在极
人的想象。笔者依据蓝田股份上市后历年的财务报告（截止2000 年报） 以及
扩张不成比例，这反映在公司的总资产周转率近三年内下降较快，分别 为 0.96、
公司每年都有巨资用于工程建设。至2000 年底，蓝田的固定资产已 达21. 69
亿，占总资产的76. 4%,可以说公司经营收入和其他资金来源大 局部都转化为
到2000 年末尚未完工，至今仍挂在在建工程工程上。又如洪湖菜篮子 二期工
程，原预算2 亿，但截止到2000 年末，公司已累积在此工程上投 入4. 17 亿（包
括该工程的细分工程），超支100%。对于这些异常，公司还 未作出合理解释。
度的利润。根据蓝田2000 年报信息，该公司以前年度制定的折旧年限 过长，
2000 年依据《农业企业财务制度》，大幅度缩短了一些固定资产的 年限，增
提了巨额折旧，致使当期利润比原折旧政策下估算的利润减少 4800 万元。值
得指出的是《农业企业财务制度》1993 年就开始实行，为 何公司当初不依照
一些行业会计制度和财务制度，但这些制度过于笼统，而且 大多于1992、1993
2000 年 3 月份，蓝田股份总经理瞿兆玉曾公开说：洪湖有 100 万亩水面可 以
开发，蓝田股份现在只开发了 30 万亩，而高产值的特种养殖鱼塘面积 只有1
万亩，这种精养鱼塘每亩产值可达3 万元，是粗放经营的10 倍， 开发潜力还
看到这，很多人就会被吓了一跳。2000 年上市的武昌鱼股份有限公司, 他
们养的武昌鱼的精养鱼塘一亩也就2000 来块钱，而武昌鱼的招股说明 书也显
示，拥有6. 5 万亩鱼塘的武昌鱼，其养殖收入每年只有五六千万元, 单亩产值
缺乏 1000 元，不到洪湖“粗放经营〃的 1/3,更不消说和蓝田的 “精养鱼塘〃比
零售价）的草鱼、鲤鱼、鲫鱼等分层养起，最后鱼的平均产值不会超过 15 元/
算下来，各种鱼的平均批发价绝不会超过10 元钱/公斤。（武 昌鱼在预测其高
密度流水养殖工程时的鱼价是9 元/公斤），按这种算法, “每亩3 万元〃意味着
蓝田的一亩水面最少要产3000-4000 公斤鱼，就是 说，不到一米多深的水塘里，
每平方米水面下要有50-60 公斤鱼在游动。 这么大的密度，不说别的，光是氧
蓝田股份于1996 年发行上市，从公布的财务报告来看，该公司上市后一 直保
期这一状况也未改变：出售的收益8. 2 亿元，应收帐款3159 万元。在现 代信用
款增加了 1.93 亿元，增加幅度达200%。这与其良好的现金流表现不太 相符。
按照公司优秀的现金流表现，自有资金是充足的，况且其帐上尚有 11.4 亿元的
未分配利润，又何以会这样依赖于银行借贷？ 2000 年该公司 实现经营性现金
净流量7. 86 亿元，而投资活动产生的现金净流量则为 -7. 15 亿元（绝大局部
2000 年年报以及 2001 中报显示，蓝田股份水产品的毛利率约为 32%, 饮
料的毛利率达46%左右（身处同行的深深宝的毛利率约20%,著名品牌承 德露
露毛利率缺乏 30%）。从公司销售的产品结构来看，以农产品为基础的 相关
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